如果要细分 日全食将横跨美国 女孩巴拿马遭枪杀

李迅雷:经济将长期下行 如何做正确的资产配置?   文章来源:海通证券 作者:李迅雷   这一轮经济下行大家还是有很多期待,说经济什么时候能够复苏,能不能回升,但实际是比较难的。这轮经济下行跟以往还是不一样,以往我们的经济增长动力还是比较足,因为我们有人口红利,有廉价劳动力、廉价土地。现在人口老龄化等等已经对中国经济成本、企业成本有个提升,增长动力不足。   比如德国、日本、韩国,他们在经济从高增长转到一个中速增长的时候,对应的城市化率水平都下来很多。过去我们中国经济增长也是靠城市化来拉动,但是现在来讲,我们城镇化率的水平提升就开始缓慢了。   从9月末的国家统计局公布的数据,去年9月末我们的农民工进城人口几乎没有增加,这个现象在历史上是从来没有发生过的。   中国经济现在虽然还在7%左右的增速,但要维持在这样一个7%,似乎有难度。因为从这些国家来看,发现他的经济从高速增长变为中速增长,基本就是减半了。比如德国原先7.9%,变成3.1%;日本9.4%,变成3.7%;韩国是8%变成4.6%;我们从10%变成现在定的目标7%,还是打了个7折,如果打5折就是5%。   “十三五”我们希望不低于6.5%,就是打6.5折,我觉得的打6折比较合理,这也是这轮经济下行面临的长期性问题。   经济为什么下行?我们讲三驾马车:投资、消费、出口。   投资是拉动经济增长的主要模式,但是从国家统计局公布的数据来看,投资,无论固定资产投资、房地产投资、制造业投资都在下行,而且下行趋势非常陡峭。   然后看出口,现在占全球出口份额已经达到12%,这么高的份额也难以持续。所以出口负增长也是在预期之中。不仅是中国的出口疲软,全球经济也是一样。全球的出口贸易额都在下降,海运指数也一直在下行中,无论内需还是外需都对中国经济增长产生了制约。这是一个长期的问题,对这个问题的认识,原先周期性的这种思维恐怕要改一下。   我们过去中国经济一直是靠大量的出口。在100年前,我们出口已经是全球第一了,对所有国家都是顺差,100年以后的今天这样一种模式还在延续,但恐怕跟以往比,已经不一样了。   房地产也是拉动中国经济增长的一个重要的因素。过去经济为什么保持这么高的增长?一个靠房子,一个靠车子。   现在住行消费也开始疲弱了,这个疲弱的过程,可以看到是由于房价的回落、汽车销量的增速回落。当然,像上海、深圳、北京这些地方的房价还在继续上涨。   所以对中国的城镇化,我的定义就是已经到了后期,但是我们正在经历的是一个大城市化的过程。这个过程远远没有结束。所以中国经济所谓的机会,就在于结构性的机会、区域性的机会,大部分地区可能就没有太多投资机会了。在发达城市、一线城市,人口还在集中的地方,他的机会依然还是存在的。   就产业来讲也是一样,传统产业可能就没有机会了,但是新兴产业还充满着生机。所以经济下行过程中,结构性机会依然还是存在。   我的核心观点:中国经济增长就是人口现象,研究中国经济,就要研究中国人口。   人口是有一个总量,就是我们目前人口生育率在下降,人口增速在下降,更重要的是,我们劳动力人口在下降。由于劳动力人口下降,使得我们人口红利越来越少了,这样经济就放缓。   另外,为什么说中国经济还是人口现象?我们的人口流动在减少。过去中国经济增长,只要看人口流向就可以了,人口总是从中西部地区往东部地区、从北方往南方流动,所以说长江三角洲、珠江三角洲才能成为中国经济最发达的地区。而现在,这个演进的速度放缓了,这样经济增速自然也下降。   第三,还是看勤劳度。中国人民族一直很勤劳,但是现在勤奋度也在下降,因为我们劳动者的参与率在下降。到了年龄人口,很多人就不愿意干活了。因为他们有房子,可以收房租,也有股票,可以获得财产性收入,大量的投资者买理财产品,资金规模如果非常可观,拿利息就可以生活得很好。这就是西方国家的昨天,慢慢变成中国的今天了。很多我们所经历的跟发达国家所经历的路线是一样的。   年龄的结构。比如25岁-45岁这个年龄段,是消费的主力,现在这个消费的主力人数也在下降。美国是25-45岁,日本也是25-45岁,这个年龄是住行消费的主力。现在中国面临同样的问题。所以说中国经济下行,就是一个长期的趋势。   会不会爆发金融危机?   第二个问题,既然经济下行,债务水平也在提高,那中国会不会爆发金融危机呢?我觉得不会。   大家都在担心,是不是出现股灾会引爆金融危机,现在看还是没有,我们杠杆水平大幅度下降了,房价这么高,会不会出现房价大幅度下跌?也不会。因为我们居民的贷款余额很低。   美国之所以出现次贷危机,是因为美国的贷款余额占居民房价总值达到55%,但中国没有。中国居民的贷款余额占房价比例只有10%,所以说就这个来讲,还是安全的。居民的债务率水平比较低,跟发达国家比是最低的。   另外,我们贷款中有一部分是外债,像东南亚金融危机的发生,就是因为本币贬值,偿还不了外债导致危机,而中国外债在57万亿中只有3万亿,所以也没有问题。   接下来就是我们加入SDR,包括资本账户的开放,会引发大家对人民币贬值的预期。但正是因为在全球很多国家的经济都有类似的经验,包括日本90年代的泡沫、日本人币升值贬值、新兴市场资本账户开放过程中导致的那些风险,都可以作为我们的经验教训。所以中国在这方面应该说是可控的。   大浪淘金:加配金融资产正当其时   因为时间关系,接下来我就直接跳到最后,“大浪淘金”,为什么要加大对资产配置的力度?   最近讲得比较多的,就是金融部门的交易比较活跃,资金空转。我们发现居民储蓄在分流,由于居民储蓄分流,使得钱不去实体部门,因为去实体部门,实体部门的回报率在下降,债务率又提升,所以这样的话就风险加大了。   历史上有过三次储蓄分流,所对应的都是股市的大牛市。   比如1997年-2000年是一轮股市牛市,2006、2007年又是一轮股市牛市,2014年开始又是储蓄分流,对应的也是股市牛市。当然,前不久发生股灾了,但这个股灾相对于我们目前的涨幅来看,现在股价指数跟去年同期股价指数比,还是上涨的。   如果要细分,你就会发现我们真正的股市牛市,应该是2012年12月份开始,就是创业板、中小板的牛市,到现在为止还在延续。现在即便股价回落,我想也不能定义为是一轮牛市的结束。再看明年、后年,说不定还是一轮牛市的延续,现在这个阶段还是牛市的调整期。   我认为,中国居民投资分成三个阶段:   第一个阶段是存款时代,1999年以前。   第二个阶段是房地产时代,从2000年-2013年。为什么说现在房地产时代结束了?因为我们房地产的销量在2013年之后,就没有再创新高了。2013年总共销了13亿平方米房子,这是一个历史新高。   (现在算是第三个阶段)2014年、2015年都超不过(2013年的水平),2016年估计更难。所以说我们现在已经进入的就是金融产品时代,包括期货产品、金融衍生品,还有比较大的像信托产品、银行理财产品,现在比较热门的就是权益类产品。   中国居民资产配置是属于错配的,房地产配得太多。   讲到经济增长是个人口现象,现在来讲,其实投资也是个人口现象。因为我们面临的是人口老龄化,劳动力减少,对金融产品的需求,金融产品流动性好、期限短的这种需求,肯定会增加,因此人口老龄化导致经济增速下行,所以利率就下行了,利率下行之后,储蓄肯定要分流,金融产品需求还是会增加。所以说,投资同样也反映了人口老龄化这么一个趋势。   我们融资结构也会发生变化。从原先的银行融资、间接融资,现在我们发现,银行的收益、利润率开始下降了,盈利增长也开始下降了,因为利差收入在缩减,利率下行使得成本压力提高。银行这么多的营业网点、这么多员工,如果利差下降,那么成本压力就会提升。所以大家就更需要通过低成本的直接融资手段,因为通过互联网金融融资,信息非常充分,融资成本就会比较低。   面临这么一个金融产品时代,那么多金融产品层出不穷,我们现在金融企业越来越多,金融创造的GDP占整个国家的GDP的比重也在提高。前三季度经济增长6.9%,但是其中20%是金融创造的。所以说,实体经济不好,可能大家都集中在金融领域。所以现在有个话,“资产配置荒”。2013年面临的是钱荒,现在反过来了,钱多了,但金融产品少了,所以我们要配置更多的金融产品。但是这个金融产品也有很大风险,所以对金融产品的选择就显得非常重要。   加配金融资产,要谙熟中国的游戏规则。要配金融资产,必须对中国金融市场的特征、游戏规则要熟悉。   说中国低市盈率、低估值的非常有投资价值,这个没错,西方市场的成熟投资理念,我们要学会、应用。另一方面还得注重结果,我们面临的是什么样的市场?估值水平非常高的市场,我们经常说我们上证50平均市盈率多少,沪深300的平均市盈率多少,十几倍,都具有罕见的投资价值,但是为什么具有罕见投资价值的这些股票,就不涨呢?涨的都是没有投资价值的股票。这就是中国市场的游戏规则,所以对游戏规则要熟悉。像高位数,是骗人的,中位数,才能反映我们市场的真正面貌,因为市场是正态分布,而我们是偏态分布。   我们A股市场是换手率奇高的市场,要了解市场,就要了解市场的游戏规则。因为我们市场的交易量远远超过世界上最活跃的纳斯达克,这么高的换手率,看上去已经很惊人了,其实更惊人的是在这么高的换手率中,散户占85%。按6倍的年换手率计算,散户换手率大概大概达到22倍,因为散户只在里面占市值的23%,22倍的平均换手率就是中国的散户都是高频交易者,高频交易者给市场提供了巨大的流动性。   而这么一个巨大的流动性,对于股市风险溢价大大降低了。所以可以解释我们股市为什么股价总是那么高的原因,就是流动性超好。散户为什么老是亏钱?因为换手太频繁了。   股市交易都是贪婪跟恐惧,买入的时候是贪婪,卖出的时候是恐惧,一年平均要经历22次,那你损失就肯定很大了。但是如果你不换手,收益率很可观。因为中国股市是牛长、熊短的市场,而不是熊长、牛短的市场。大部分人因为亏钱了,老在抱怨是熊长牛短,实际是牛长熊短。   如果你在2007年6130点买入,等额买入所有的股票,持有到现在你的收益率是130%。为什么上证指数只有3600点?因为上证综指是最没有参考价值的指数,但是市场上几乎所有人都在参照上证综指,因为他的权重股都是大市股票,涨幅比较低,小股涨幅都很大。   中国作为一个散户市场,还会持续多长时间?已经持续25年时间了,我想还会持续25年时间。就是因为我们市场开放度很低,人均GDP比较低,知识结构、各个方面,都还比较落后。所以这个市场的游戏规则,短期来讲很难改变。   有人说,注册制会改变我们现在的游戏规则,我想,什么时候才能有真正意义上的注册制的推出?新股发行改革已经喊了十几年了,还是没有改革,还是老样子。所以对这个市场的长期性认识,我觉得还是需要大家看看历史。   美国市场从散伙市场变成机构投资市场,花了77年时间。中国时间可能会缩短,但千万不要太乐观,我们看A股跟H股的溢价,并没有因为沪港通而缩小。   回顾2001年,B股跟A股的溢价也没有因为B股比A股个人投资者开放而缩小,过去十几年了还是溢价很大,同样一个股票为什么溢价那么大?这就是市场,就是以个人投资者为主的市场的游戏规则。所以这方面,我觉得还是要知道它的长期性。   支持散户市场的,还有政府对市场的过度保护。所以股市退市风险很低,像我们股市25年退市的股票,有没有超过10个?没有。所以说,同样的股票在美国就退市了,在香港就变成先股了,在国内A股市场,那就是乌鸡变凤凰了。所以不同市场,遭遇截然不同。所以我们风险溢价是负溢价。老八股如果持有资金,收益率就是230倍。中国市场的游戏规则跟成熟市场,是完全不一样的。   总之,我们在认识这个市场的时候,首先要看两点:   第一,我们这个市场的刚性兑付什么时候能打破?如果刚性兑付能够打破,那我们整个市场利率水平会大幅度下降。这对中国是个好事情。但是风险很大,万一导致我们金融危机了呢?   第二,退市制度什么时候真正实施?真正意义上的注册制什么时候能推出?如果真正意义上注册制能推出,那我们的市场就会前进一大步,估值水平会大幅度下降,60倍的平均市盈率是不可能再持续下去了,但还是改变不了我们作为一个散户市场的特征,股价还是会得到一定程度的保护。这是因为我们这个市场是受管制的一个市场。所以一定还是要看到我们市场的长期性。   总体来讲,我对市场还是非常乐观,因为这个市场是个受保护的市场。其次,我对经济的转型还是充满信心,尽管经济会下行,但是确确实实现在已经到了一个转型阶段了,消费结构已经从传统的实物消费转到现在的服务消费来。这些都会带来更多机会,而且明年又是中国“十三五”的第一年,我们各项改革举措还在推进中。所以在现有的市场游戏规则还不会被打破的情况下,追逐热点、投资主题,追逐政策的导向,改革的步伐,还是应该作为我们投资的选择。 进入【新浪财经股吧】讨论相关的主题文章: